杰富瑞 (Jefferies) 光通信研究报告，迎结构性上行“买入”评级
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杰富瑞 (Jefferies) 光通信研究报告，迎结构性上行“买入”评级报告标题： 《Optical Continues to Upside with New Opportunities Looking More Significant》（光通信持续上行，新机遇愈发显著）发布日期： 2025年12月4日核心覆盖公司： Coherent (COHR)， Lumentum (LITE)核心结论： ...
杰富瑞 (Jefferies) 光通信研究报告，迎结构性上行“买入”评级
报告标题： 《Optical Continues to Upside with New Opportunities Looking More Significant》（光通信持续上行，新机遇愈发显著）
发布日期： 2025年12月4日
核心覆盖公司： Coherent (COHR)， Lumentum (LITE)
核心结论： 光通信行业处于由AI驱动的结构性上行周期，LITE与COHR作为核心供应商将显著受益，均获“买入”评级，目标价被大幅上调。
一、 核心行业观点
- 供需失衡持续：在InP激光器领域，需求持续超过供应增长，预计这一态势将延续至2027年。
- 价格进入上行通道：受益于年度价格谈判机制，LITE预计从2026年第一季度起上调EML激光器价格。
- 技术升级驱动价值提升：1.6T光模块进入量产阶段，推动高价值量的200G激光器（其平均售价是100G产品的2倍）占比快速提升，预计从2026年3月的10%升至年底的25%，这将显著改善毛利率。
- 客户基础稳固：LITE与5家核心客户（2家云厂商及3家光模块商）深度绑定，增强了业务可见性，COHR是其关键合作伙伴之一。
二、 重大新增机遇：TPU光互连 (OCS)
谷歌（Google）向外部供应商开放其TPU光互连（OCS）市场，创造了可观的增量机会。
- 总市场规模：预计到2027年将达到约26亿美元。
- COHR与LITE的可及市场：预计约为8亿美元。初期LITE具备优势，但COHR正在快速跟进。
- 对LITE的预期：预计到2026年底，相关业务将达到每季度1亿美元的运行率；2027年全年收入有望达到5亿美元。
- 扩展前景：此机遇还包括替代脊交换机、构建冗余架构以及其他扩展方案带来的潜在市场。
三、 CPO（共封装光学）进展
- 量产规划：LITE预计在2026年第四季度开始小批量出货CPO产品。
- 初期规模：初步建模显示，2026年第四季度相关收入约为5000万美元。
- 前景展望：CPO被视为增量机会，主要用于扩展（scale-up）场景。大规模商用预计在2020年代末，但2027年将有数据中心部署以验证其长期可靠性。
四、 财务预测与评级调整
Lumentum (LITE)
- 财务预测上调：2026财年收入预测从35亿美元上调至36亿美元（市场共识为31亿美元）；2027财年收入从40亿美元上调至46亿美元（市场共识为37亿美元）；2027年每股收益（EPS）预测从11.26美元上调至14.17美元（市场共识为9.06美元）。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价：从250美元大幅上调至380美元。
Coherent (COHR)
- 财务预测上调：2026财年收入预测从74亿美元上调至76亿美元（市场共识为72亿美元）；2027财年收入从79亿美元上调至82亿美元（市场共识为81亿美元）；2027年每股收益（EPS）预测从6.71美元上调至7.04美元（市场共识为6.89美元）。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价：从160美元上调至205美元。
五、 估值依据与主要风险
- 估值基础：
- LITE的目标价380美元，对应基于报告预测的2027年市盈率约为31倍。
- COHR的目标价205美元，对应基于报告预测的2027年市盈率约为29倍。
- 主要风险：
- 云厂商在人工智能（AI）领域的资本支出放缓。
- 技术路线发生转变（例如从VCSEL转向EML）。
- 公司管理层重组及执行效果不及预期。
- 电信设备市场的库存去化周期延长。
- CPO技术发展或市场竞争加剧导致市场份额流失。
六、 报告总结
本报告认为，在人工智能数据中心扩张、高速率技术升级（向1.6T演进）以及新型互连架构（如OCS、CPO）的共同推动下，光通信行业正步入一个结构性上行周期。Lumentum (LITE) 和 Coherent (COHR) 作为行业核心供应商，处于充分受益的关键位置，因此均获得“买入”评级，且目标价被显著上调。
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