11 月 PMI 季节性回升，出口回暖是亮点
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国家统计局 11 月 30 日发布数据：2025 年 11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点，景气水平有所改善。建筑业商务活动指数为 49.6%（前值 49.1%）；服务业商务活动指数为 49.5%（前值 50.2%）。
核心观点：本月制造业 PMI 指数季节性回升，生产、新订单指数均有所回暖，出口指数上涨明显，供需缺口收窄至 0.8pct，表明经济有所企稳。尤其是出口的超预期上行或代表外需仍可对四季度经济起到拉动作用。不过隐患仍然存在，产成品价格下降但原材料价格上升的格局仍然抑制企业利润；产成品库存再度下降表明企业被动去库仍在，新一轮库存周期还在酝酿。分行业来看，有色金属的生产、订单、价格、库存均上行显著，英伟达财报表明全球 AI 建设浪潮仍在持续；非金属矿物制品、和金属制品新订单量改善明显，可能表明基建投资在 11 月有所发力，叠加年底建筑业追赶工期推动指数上行。
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