未来资产上调SK海力士目标价，HBM客户多元驱动业绩增长
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未来资产证券｜SK 海力士（000660）研报报告日期：2026‑09‑07｜标题：HBM 客户多元化正式开启投资评级：买入｜目标价：310 万韩元（原 280 万，上调 + 10.7%）｜现价（9/4）164.7 万韩元｜上涨空间 88.2%一、核心业绩预测DRAM ASP（平均售价）预测：26F/27F 分别+4.4% / +1.2%；汇率假设 1553 韩元 / 美元，26F、27F 的 O ...
未来资产证券｜SK 海力士（000660）研报
报告日期：2026‑09‑07｜标题：HBM 客户多元化正式开启
投资评级：买入｜目标价：310 万韩元（原 280 万，上调 + 10.7%）｜现价（9/4）164.7 万韩元｜上涨空间 88.2%
一、核心业绩预测
- DRAM ASP（平均售价）预测：26F/27F 分别+4.4% / +1.2%；汇率假设 1553 韩元 / 美元，26F、27F 的 OP（营业利润）预测分别‑4.8%、‑5.6%，受汇率拖累。
- 季度展望：12 个月的半导体景气区间预计2027Q2‑2027Q3确认扩张。
- 当前估值：股价对应 27F EPS、BPS 仅为3.1 倍、1.6 倍，显著偏低；若兑现目标价，对应 5.9 倍 PE、3.0 倍 PB。
- 盈利预测：26F/27F/28F 营业利润分别73 兆、84 兆、386 兆韩元；DRAM ASP 同比+15.8%/+7.2%/+23.9%持续上行。
二、HBM：从英伟达独大，转向 GPU+ASIC 双赛道，客户全面多元化
核心逻辑：HBM 需求不再只依赖英伟达 GPU，AMD、Meta、微软、OpenAI 等厂商自研 ASIC/AI 加速器，大量搭载 HBM，带来第二增长曲线。
1）GPU 阵营（AMD、英伟达）
- AMD MI455X：搭载 HBM4，12 栈 432GB，对比 MI355X，HBM 容量提升 50%。
- 英伟达 Rubin：Rubin HBM4 配置 288GB；Rubin CPX 计划升级到 HBM4‑168GB，Rubin GPU 有望实现 1:1 配比 HBM4。
2）ASIC（大模型厂商自研 AI 芯片）：需求爆发
- Meta MTIA 300：HBM3E 6 栈 216GB（6.1TB/s）
- Meta MTIA 4000：8 栈 288GB（9.4TB/s），HBM 容量翻倍
- Meta MTIA 4500：HBM 容量再提升 50%，500GB 级别
- 微软 MS MAIA 200：12 栈 HBM3E‑6 栈 216GB（7TB/s），已在 Azure 部署
- OpenAI Jalapeno（Hot Chips 2026）：ASIC 搭载 HBM4，216GB（15.4TB/s），2048 位，带宽 432TB/s，32PB/s 吞吐。
趋势：大厂 ASIC 单芯片 HBM 容量收敛至216‑288GB，12 层 HBM3E 成为标配，HBM4 开始导入，客户结构显著分散，利好 SK 海力士（HBM 市占第一）。
三、SK 海力士 HBM 产品进度
- HBM4：12 栈已量产；16 栈产品处于认证阶段。
- HBM3E 48GB（16 栈）：相比 12 栈，容量 + 20%，功耗‑50%，开发完成。
四、研报核心结论
- 过去 HBM 高度依赖英伟达，现在GPU + 自研 ASIC 双轮驱动，客户多元化落地，打开长期天花板。
- 虽然短期汇率压制盈利，但 DRAM 价格上行、HBM 高价值产品放量，业绩向上确定性高。
- 当前股价估值处于历史低位，上调目标价至310 万韩元，维持买入评级。
补充背景
这份是韩国头部券商未来资产的最新观点，核心看点：HBM 不再只看英伟达，Meta / 微软 / OpenAI 自研 ASIC 的 HBM 需求是新增变量，这也是 2026 年存储板块的关键叙事。
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